（报告出品方/作者：广发证券，代川，孙柏阳）
一、舞台娱乐灯光设备行业隐形冠军
（一）深耕主业，造就舞台娱乐灯光设备翘楚
浩洋股份自年成立以来深耕舞台灯光设备，专注于舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售，经过多年发展，公司已经成为国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地、工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”和AEO高级认证企业。作为国内主要的演艺灯光设备制造商之一，公司曾参与年北京奥运会开闭幕式、年国庆60周年天安门庆典等多个国内、国际性大型庆典项目，技术实力较强，在舞台灯光设备行业处于领先地位。
公司的主要产品分为舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架。舞台娱乐灯光设备能够随着演出剧情的发展，以光色及其变化营造环境、渲染气氛、突出中心人物，创造舞台空间感、时间感，塑造舞台演出的外部形象，主要包括图案灯、染色灯和光束灯等，应用于大型活动舞台、剧院、电视演播厅等；建筑照明设备用于渲染建筑物，提高其观赏性，主要包括户内洗墙灯、建筑洗墙灯、建筑投光灯等，多用于城市景观照明；桁架是一种由铝合金杆件彼此在两端连接而成的结构，有插销式桁架和螺丝式桁架两种产品，用于搭建演出舞台、悬挂和固定演艺灯具等。
新冠疫情后顺应市场需求推出紫外线消毒灯具。疫情暴发后，海内外杀菌消毒用的紫外线消毒灯具的需求迅速增加，公司依托技术积累和顶级紫外线供应商资源积极研发生产紫外线消毒灯并开拓相关的市场，目前公司自主研发的紫外线消毒灯已经取得欧盟CE认证与美国ETL认证，且相关产品已在海外市场进行销售。
（二）财务指标优秀，业绩受疫情影响短暂下滑后逐步恢复
公司营收增长稳定，20年受疫情影响有所下滑，21年回升较为明显。公司营业收入与归母净利润近年增长较为稳定，年受疫情影响较为特殊，-年公司营收CAGR18.2%，归母净利润CAGR32.6%，公司归母净利润增速远高于营收增速，得益于公司产品的不断升级与技术更新，毛利率与费用率逐步改善。
年由于新冠疫情的影响，国内外的演艺活动与大型聚集活动均受到不同程度的限制与不利影响，公司营收从年的8.4亿元下降到年的4亿元，同比下降52.7%；年公司归母净利润为0.88亿元，同比下降55.09%。年疫情有所反复，但欧美地区的演艺活动限制逐步放宽，同时企业积极推出新产品，发展国内业务，营收复苏势头明显，年Q1-Q3实现营收3.93亿，同比增长30.22%，归母净利润0.94亿，同比增长38.62%。其中，21Q3单季度归母净利润0.58亿元，为公司上市以来最高的单季度净利润。根据公司发布的业绩预告，21年归母净利润预计盈利1.1亿元~1.4亿元，同比增长24.82%~58.86%，同期扣非归母净利润预计盈利1.05亿元~1.35亿元，同比增长34.47%~72.89%，恢复较为明显。
期间费用率总体呈下降趋势，财务费用率下降明显。年到年，公司销售费用率从10.07%下降至8.25%，管理费用率从7.26%下降至7.06%，研发费用率从5.85%下降至5.02%；年管理和研发费用率分别为10.35%与7.83%，由于疫情影响营收下降而使得费用率较上年增幅较大，同时公司通过推出新系列产品、承接文旅项目的演艺工程、加大研发生产紫外线消毒灯等途径，加大国内外市场的开拓，也促成了费用率的进一步上升。Q3公司财务费用率-8.38%，较年的-0.94%下降明显，利息收入较多，财务风险小。
毛利率维持高位，净利率呈总体上升趋势。-年毛利率稳步增长，近年稳定在42%左右，年汇率变化形成了万元的汇兑损失，导致净利率出现较大下滑；年由于产品附加值提升与产品结构调整，盈利能力增强，毛利率与净利率均提高；年疫情使毛利率净利率承压，分别较年下降2.23%与1.56%，年Q3净利率有所回升，达到23.83%。
从产品结构来看，舞台娱乐灯光设备为主要收入来源。近年舞台娱乐灯光设备贡献了最多的收入，并且占比不断提升，年收入8.45亿，占比86.52%，由于年疫情原因以及新增紫外线照明灯业务，舞台娱乐灯光收入占比较年下降4.65%至81.87%，但仍为绝对的营收主力；年配件、桁架与建筑照明收入占比分别为8.48%/3.37%/3.22%。年新冠疫情暴发，为了响应杀菌消毒用的紫外线消毒灯具的需求，公司研发推出紫外线灯，业务占比2.16%。
主营业务毛利率维持稳定，舞台娱乐灯光设备毛利率最高。舞台娱乐灯光设备毛利率显著高于其他产品，自年以来均维持在40%以上，、、毛利率分别为43.36%/49.69%/48.15%；年配件、桁架、建筑照明设备毛利率分别为37.77%/30.74%/37.97%，新增的紫外线灯毛利率为49.08%。
企业LED产品销售占比高，LED光源采购比例逐年增长。自年以来，公司LED舞台灯销量呈增长趋势，年LED光源灯具占灯具产品总销量的82.4%；舞台摇头LED销量最多且逐年增加，年销售近3万台，多于其他产品之和，成为拉动业绩增长的主要产品类型；从采购端来看，在光源类原材料采购中，-年LED光源占光源类采购的比重为75.99%、82.71%、88.81%，采购成本额随比重增加而上涨，LED作为舞台灯光设备的主要光源，未来应用有望不断扩展。
主要面向海外市场，国内市场布局加强。公司产品主要销往海外，以国外客户为主，-年国外收入波动上升，占比不断增加，国外收入于年达到历史最高7.14亿元，当年收入占比为84.55%，而后由于年下半年疫情暴发，公司海外业务严重下滑，骤降至2.89亿，占比72.35%。为了应对海外需求骤减，公司通过推出更适应市场的SMART系列产品，加强智能建筑照明产品的推广力度，承接文旅项目的演艺工程等方式，加大国内市场开拓的力度，年国内收入1.06亿，占比增加至26.74%。
海外市场中，欧美收入占比80%左右。由于欧美国家演艺娱乐行业起步较早发展稳定，演艺灯光设备市场规模可观且展示效果要求较高，技术能力要求相对较高，利润率较好，故欧美成为公司的主要目标市场。年以来，欧美收入占比逐年增加，年占比高达86.82%；而年下半年由于欧美疫情暴发的原因使得舞台灯光的市场需求大幅下降，导致该地区营业收入大幅下降，欧美市场收入从年的6.49亿元降至年2.62亿元，同比下降59.70%。
海外产品较为高端，销售毛利率显著高于国内。海外产品毛利率显著高于国内，年海内外毛利率分别为51.24%和33.18%，并且国内外产品销售毛利率差距逐年增大，从年的4.95%扩大至年的19.6%。外销产品的毛利率较高，主要是由于欧美地区对灯光的要求较高，且公司通过持续的研发投入不断进行产品升级，推出迎合市场需求的中高端产品，其外观、功能及效果等方面表现更加优异。
以ODM销售为主，OBM销售收入占比有所增加。目前ODM为企业的主要生产模式，年占比为48.84%，ODM经过多年合作赢得海外品牌客户的认可；OBM销售收入与比例不断提升，销售收入由年度的3.38亿元增长到年度的4.1亿元，在收购雅顿品牌后，OBM销售占比从年的31.97%提升至年的45.42%。
OBM毛利率显著高于ODM。OBM为利用自有品牌，自主设计产品销售，拥有完整业务链的业务模式，生产产品附加值高，毛利率较高，年-年毛利率呈现先降后升的趋势，年毛利率为52.43%；在ODM销售模式下，毛利率相对较低，但毛利率逐年提升，年毛利率为46.75%。
国内以OBM销售为主，国外ODM占比较高且近年OBM占比有所上升。ODM销售模式以海外客户为主，公司海外销售收入中ODM收入稳定增长，是公司海外销售的主要销售模式，-年海外销售中ODM收入分别为3.28亿元、3.92亿元和4.1亿元，占比分别为75.93%、69.79%、57.04%；OBM以国内客户为主，年国内收入中OBM收入占比为78.21%。
前五大客户较稳定，客户集中度较高。公司客户均为国际知名的灯光照明企业，且合作关系稳定。年公司前五大客户销售占比58.42%，销售金额达4.9亿。公司与大客户合作方式以直销为主，并且合作时间长，建立了良好稳定的合作关系，第一大客户ADJ集团占主营业务收入比重高达32.44%，并且从年开始长期稳定的合作，成为企业最重要的优质客户。
（三）家族式企业，股权结构稳定
公司为家族式企业。年公司成立以来，蒋伟楷先生一直为公司的实际控制人，主导企业的发展。其余主要持股人蒋伟权、蒋伟洪与蒋伟楷为兄弟关系，林苏妻子与蒋伟楷为姐弟关系，四人合持有公司72.66%的股份，对企业有绝对的控制权，保证了公司决策的独立性和管理的持续性。（报告来源：未来智库）
二、演艺灯光设备：近看疫情后恢复，远看消费升级
（一）演艺灯光设备市场历史悠久，绿色节能趋势显著
演艺灯光设备行业起源国外，历史悠久。15世纪，西方剧场内开始使用蜡烛进行演出照明，这是最早记载的演艺灯具。18世纪电灯被发明并应用于舞台，之后演艺灯光设备功能不断丰富，能够实现多种灯光效果，但仍然存在耗能大、发热、寿命短和安全性差等缺点。近年来，LED光源凭借耗能低、发热少的优势，被应用于演艺灯具。随着计算机技术的发展，演艺灯光设备业进入自动化发展的新阶段。
LED舞台照明灯光绿色高效，应用前景广阔。根据咨询与情报公司Arizton，由于高效、节能、安全、热量小以及规模效应显著等特征，LED舞台照明的需求增长迅速，LED设备的日益普及可能会推动全球舞台灯光行业的增长，并且LED灯在音乐会、舞台、灯光秀等场合得到更多应用，未来预计将更多用于新安装和改造项目。
高工产研LED研究所（GGII）数据显示，、年为LED应用于舞台灯光的起步阶段，产值低，增速快。经过市场的稳定发展，年中国LED舞台灯具市场规模达62亿元，同比增长18%，预计年将达到70亿元。
高工产研LED研究所（GGII）通过对国内LED舞台灯具制造企业的长期追踪，综合市场占有率、产品质量、研发能力、品牌美誉度、服务能力等各方面因素，评选出年中国LED舞台灯具TOP10的企业。其中浩洋电子以各维度均衡的强劲实力与突出的品牌美誉位列前三。
演艺灯光设备上游分散，下游以国际采购商与自主品牌为主。行业上游主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等制造业，供应商数量多，原材料供给充分，公司议价能力较强。与此同时广州市及周边地区为演艺灯光设备相关原材料生产基地，利于公司减少原材料的采购和运输成本；下游客户主要包括海外的进口商、国内的演艺灯光设备集成商、演出承办方等。目前欧洲、美国、日本等发达国家和地区演艺灯光设备市场增长较为稳定，中国等经济发展较快的发展中国家和地区，演艺灯光设备市场增长迅速，发展潜力较大。
（二）全球灯光演艺市场稳中有升，疫情后逐步恢复
全球演艺灯光行业发展稳定，疫情恢复后发展势头良好。舞台娱乐灯光设备在世界范围内主要应用于音乐演唱会、戏剧演出等。同时，随着全球旅游市场的发展，主题公园也对舞台娱乐灯光设备有着可观的需求。
音乐巡回市场长期发展稳定，带动下游行业增长。音乐巡回演出通常存在演出场所不确定，舞台灯光效果定制化的特性，这些特性决定了其对舞台娱乐灯光设备有着强烈的新增和更新需求，由于舞台灯光租赁成本在总成本中占比较小，表演者为了追求更完美的舞台效果往往会租赁较贵的高端灯光设备。据Pollstar统计结果，-年全球TOP音乐巡回演出票房GAGR为3.4%，年票房收入同比下降1.61%，主要原因可能是当年音乐巡回演出票价不断上涨导致。年一季度以后受到疫情冲击巡回演出大量临时取消，收入遇滑铁卢，跌至12.25亿美元，年疫情稳定后回升迅速，达16.68亿美元。整体来看近十年音乐巡回演出市场稳定发展，个别年份出现高速增长，可以为舞台娱乐灯光提供稳定的需求市场。
戏剧演出需求回升迅速，灯光设备更新需求稳定。在剧场戏剧演出中，不同剧目需要特定的灯光效果配合，灯光的运用效果在很大程度上影响戏剧的演出效果，因此为了满足各类戏剧演出的需要，剧场对灯光设备有着稳定的更新需求；同时，新剧场的建设也会对灯光设备产生新增需求。百老汇是全球戏剧的代表，也是各种剧院的聚集地，可以通过百老汇演出代表戏剧行业的发展。根据百老汇联盟，-年百老汇各演出季总收入整体呈上升趋势，GAGR8.2%，年百老汇总收入18.3亿美元，同比增长7.65%，年一季度收入3亿美元。受到疫情影响，百老汇于年3月12日暂停演出，并于年9月14日重启，全球疫情管理常态化后，戏剧表演将逐步开放，有望突破历史增速，世界戏剧行业的蓬勃发展利好全球舞台灯光市场。
主题公园繁荣为舞台灯光行业发展提供契机。娱乐主题公园满足了游客游玩一体化的需求，并在居民收入提高、娱乐消费需求稳步增长的背景下发展迅速。主题公园中的演出活动和建筑景观均需要演艺灯光设备提供灯光效果，尤其是各主题公园的不同剧目演出和园内巡演通常需要定制化的灯光效果，舞台娱乐灯光设备更新频率较高。根据美国主题娱乐协会，-全球排名前10位的主题公园游客逐年增加，GAGR为5.5%，年全球排名前10位的主题公园集团游客数量达5.21亿人次，前25主题公园游客2.54亿人；年疫情席卷全球，娱乐公园游客数量骤降至0.83亿人，同比下降84%，未来随着疫情得到有效控制，行业前景将逐渐恢复，娱乐主题公园的繁荣将带动演艺灯光设备市场的发展。
世界市场集中度低，疫情后竞争格局有望改变。从全球范围来看，欧美的演艺灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优势。随着产品和技术的不断升级与全球经济的发展，演艺灯光设备制造业市场规模不断扩大。演艺灯光设备制造业是一个高度竞争的市场，市场集中度相对较低，根据浩洋招股说明书，年全球生产规模前三大公司的市场份额为14.28%，生产规模前十公司的市场份额为27.88%。全球知名的演艺灯光设备品牌有CLAYPAKY、ROBE、ADJ集团、哈曼国际、海恩系统、Vari-Lite、Martin、AYRTON等。
尽管国际上技术领先品牌历史悠久的企业较多，但行业尚未出现具有绝对优势的统治性企业。大多数国际领先企业都为大型集团下子品牌或被大型集团收购，百奇被欧司朗收购、哈曼国际被三星集团收购、海恩系统被巴克收购。收购企业可以共享集团优质资源的同时业务发展也会受到限制，浩洋股份运营完全独立，战略调整灵活度高。公司在疫情时期积蓄实力，增加产能储备、加大研发力度，与雅顿协同效应显现，有望在疫情结束，市场需求恢复后凭借品牌、渠道、研发、成本优势，扩大国际市场占有率。
据立鼎研究院统计，年全球舞台灯光产业规模为19.93亿美元，到年全球舞台灯光产业规模增长至44.89亿美元。
（三）国内中低端竞争激烈，高端向优势品牌集中，地区集聚程度高
舞台灯光企业注册数量多，增速高，市场竞争激烈。年以来，我国舞台灯光行业依托演艺行业的蓬勃发展增长迅速，根据时代商学院的统计，年我国舞台灯光注册企业数（仅包含在业、存续、迁入和迁出）首次突破1万家，而后便以年均31.75%的同比增长率上升，增速稳定，截至年末，全国舞台灯光注册企业数已达到13.53万家。
中低端竞争激烈，高端向优势品牌集中。在经历了较长时间的发展后，演艺灯光设备行业逐渐出现分化，整体来看，行业内中低端市场竞争较为激烈，大量创意设计能力较弱的企业因缺乏自主知识产权，生产产品科技含量低、同质化严重，只得采取低价策略获取市场份额，利润率维持在较低水平。
行业内少数领先企业通过多年的研发和技术创新，不断研发出附加值较高功能丰富的产品以满足中高端市场的需求，行业技术门槛逐渐开始形成，产品竞争力得到增强，部分产品开始参与到国际高端市场的竞争，总体呈现向优势品牌企业集中的趋势。其中，生产规模较大、品牌知名度较高且产品质量领先的演艺专业灯光产品制造企业主要包括广州市浩洋电子有限公司，以及广州市珠江灯光科技有限公司、广州彩熠灯光有限公司、广州市明道灯光科技股份有限公司、广州市雅江光电设备有限公司等企业。
行业区域集聚性强，珠三角独占鳌头。根据时代商学院数据，截至年末，舞台灯光注册企业数排名前五的省份分别是广东、北京、上海、湖南和江苏。广东省作为中国舞台灯光产业的发源地与代表，企业数量以家位列全国第一，占比20.75%。北京上海紧随其后，以发达的经济和广阔的市场吸引舞台灯光企业。占比分别为19.81%/12.02%。排名前五的省份舞台灯光注册企业数占比合计61.70%，行业区域集中度较高。
我国珠三角地区灯光照明行业起步较早，经验积累丰富，目前已形成完整的演艺灯光设备产业链。产业集群区域内完整的产业链和充足的原材料供给不仅提高了行业发展效率，也提升了产业集群的行业知名度，加强了市场宣传，有利于区域内优质品牌的成长。据天眼查数据，年，广东珠三角九市舞台灯光注册企业数合计家，占广东总数的比重高达92.67%。在国家政策导向和省会城市的加持下，广州成为国际知名的演艺灯光设备生产基地，拥有具有先进技术和知名度的灯光企业，占珠三角内舞台灯光企业比例高达68%，远超第二名的深圳市。
舞台灯光企业以中小型为主。由于广东省舞台灯光进入门槛较低，企业数量较多，并且注册企业大多为中小民营企业。天眼查数据显示，广东省舞台灯光注册企业注册资本多集中在0-万元，占比高达59%，注册资本0万以上占比13%。
近五年为舞台灯光企业发展高峰期。年，广东省成立了第一家经营范围涵盖舞台灯光的企业；而后25年中舞台灯光企业发展缓慢，直到年，广东省舞台灯光市场开始迅速扩大。天眼查数据显示，广东省舞台灯光注册企业成立时间多集中在1-5年，占比53.56%；一年内成立企业占近五年成立企业42%，可以看出近五年广东省舞台灯光企业发展增速不断提升；成立时间为15年以上的仅有家，占比2.70%。
年以来广东舞台灯光发展速度较快，根据天眼查数据，注册企业由年的家上升到年的家，GAGR高达30.39%，与全国增速基本持平。由于起步较早，产业链完整，广东省舞台灯光的发展在全国一直处于领先地位，企业数量占比稳定在20%以上，居全国第一。
（四）国内居民人均收入上升、文娱需求上升，舞台灯光设备将受益
文娱消费水平提高推动文娱旅游产业发展，为演艺灯光市场提供广阔空间。随着我国经济的发展，居民可支配收入水平不断提升，国家统计局数据显示，年全年全国居民人均可支配收入元，较上年增长4.74%，往年保持8%以上增速。居民人均可支配收入的提高大大促进了在教育文化娱乐服务的消费性支出的上升，-年居民平均娱乐文化教育消费支出平均增速10.3%，年居民平均支出元，同比增长12.94%，受到新冠疫情限制，消费支出下降了19.53%。总体来看全国居民人均教育文化娱乐消费支出增长速度高于全国居民人均消费支出年增速。
未来随着居民消费能力的进一步增强，消费水平升级，消费结构改善，文化娱乐、旅游消费在居民总消费支出的比重将进一步加大，促进了演出市场、旅游市场、娱乐市场等行业的发展，将为演艺专业灯光行业和景观及建筑艺术灯光产品的发展提供巨大的源动力和市场空间。
文化制造行业整体恢复情况良好，区域集聚效应凸显。根据国家统计局，年文化制造业营业收入亿元，同比增长14.7%，文化消费市场趋向活跃；分地区来看，越发达地区文化及相关产业增速越快，东部地区实现最高营收额达亿元，同比增长16.5%，增速最快，未来随着生活条件的进一步改善，发达地区文化支出增长空间可观。年，随着疫情防控和经济社会发展成效继续显现，我国现代文化产业体系将更加健全，文化市场主体发展活力将进一步增强，文化产业规模和人均文化支出有望持续发展壮大。
下游演艺行业蓬勃发展激发演艺灯光市场活力。根据演艺行业协会数据，自年来，演艺行业市场规模以4%左右增速稳步扩大，年演艺行业的经济规模增至亿元；年受疫情影响，演艺市场经济规模出现下行状况，但从长期来看，艺术表演产业与互联网产业、信息技术产业、旅游产业、数字产业等逐渐融合发展，艺术表演的形式和内容将会更加丰富，综合效益也将会不断提升。后疫情时代，演艺产业将逐渐复苏，在居民旺盛的娱乐文化需求推动下，演艺市场的经济规模将持续呈现增长趋势。下游演艺行业的发展促进了对上游演艺专业灯光产品需求的提高。
演艺细分市场对舞台灯光设备需求旺盛。我国演出市场按演出形式可分为专业剧场演出、大型演唱会和音乐会演出、旅游演出、演艺场馆娱乐演出等。其中专业剧场收入最高且逐年稳定增长，戏剧市场的转型升级，需要相应的舞台娱乐灯光配合，满足轻便、防水防尘等要求。更换陈旧设备与新设剧场对于配套舞台娱乐灯光设备的需求都会推动行业增长。
随着消费者对流行音乐喜爱的加深以及音乐鉴赏能力的提高，大型演唱会、音乐会举办场次不断增加，演唱会需要定制化的能够提供丰富、震撼灯光效果的舞台娱乐灯光设备，对新上市、性能强劲的舞台娱乐灯光有着强烈的需求，灯光设备更新频率较高；同时舞台灯光价格在演唱会支出中占比小，对于产品价格敏感度低。
现场娱乐行业带动舞台灯光行业发展。中国现场娱乐市场，为包括音乐演出、舞台剧、展出、体育赛事等主要品类在内的现场娱乐活动。-年，中国现场娱乐市场总体规模保持稳定增长的态势，CAGR为3.8%，在我国居民收入逐步提高、人民文化消费需求扩充的背景下，市场有望保持继续平稳增长态势。
文娱演出行业发展赋能上游行业。国内公共娱乐和文艺演出事业的蓬勃发展，为上游的配套设备提供商，特别是是舞台灯光产品的制造商，带来了更广阔的市场发展空间。根据立鼎产业研究中心，年舞台灯光行业的市场容量已经达到38.7亿元。（报告来源：未来智库）
三、依托研发与品牌优势，有望重塑竞争格局
（一）研发优势显著，多次参加重大活动，技术实力获认可
公司产品行业应用经验丰富，技术实力得到持续客户持续认可。演艺专业灯光产品和景观及建筑艺术灯光产品应用领域的特殊性决定了下游客户会倾向于选择经验丰富、获得行业重量级客户认可、有较多成功案例且获得国家各类优秀资质较多的企业，新进入企业在初期通常由于没有口碑积累难以获得大客户认可。
浩洋电子作为工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”，凭借优质的产品和完善的服务体系树立了良好的品牌形象，得到市场和客户的认可。产品广泛应用于国内外知名度较高的庆典活动、大型演艺活动及剧场舞台等文艺活动，如年北京奥运会开闭幕式、年国庆60周年天安门庆典、年上海世博会、年南京青奥会、年G20杭州峰会、年广州财富论坛、年上海合作组织青岛峰会、年庆祝中华人民共和国70周年文艺晚会、央视及各大卫视春晚，伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑，公司良好的品牌形象为产品在中国市场的推广的拓展奠定良好的基础。
持续高效研发，提升自主创新能力。公司自成立以来便坚持技术创新，重视研发，不断提高产品科技含量，为一家高新技术企业。目前建有广东省演艺灯光工程技术研究中心、广东省省级企业技术中心及广州市博士后创新实践基地。公司自年不断增加研发支出，尽管年受到疫情的严重冲击，仍然坚持技术创新，研发支出占比提升至7.69%。因此公司经过多年的发展与积累，已经在演艺灯光研发制造领域拥有业内领先的自主创新能力，抗风险能力与盈利能力将不断增强。
产品竞争优势显著，更新速度快。持续的研发创新投入使得公司产品持续保持竞争优势，公司产品2R系列铂金电脑摇头灯、高效节能LED电脑摇头灯、高效节能LED商业建筑照明灯、三合一电脑灯和智能切割电脑摇头灯等产品被评定为广东省高新技术产品。与此同时，随着专利技术的迅速提升，公司每年都会推出满足市场需求、品质更强、功能更完善的新产品，更新速度快。-年，公司推出KHAMSIN、GHIBLI、MISTRAL、G20HYBRIDIP、GL-6、ELSP等新产品，其功能和品质获得市场认可。
（二）定位高端市场，收购雅顿打开第二成长曲线
产品定位高端，单价不断上升。公司技术研发水平高，所推出的产品在外观、功能、功率上都表现优异，主要定位高端市场，产品售价较高。年同行可比公司明道灯光的舞台娱乐灯光销售均价元，浩洋股份售价元，并且价格不断攀升至年的元，显示了浩洋公司产品的高端定位。高端市场用户对于舞台效果通常有较高追求，并且舞台灯光支出在演出成本中占比较小，客户对舞台娱乐灯光设备价格不敏感，会向租赁商租最好的设备。技术的快速发展催生快速更迭的新产品，因此高端产品更新频率较高，市场空间较大。
与同业公司对比，公司收入毛利率较高。大丰实业与星光影视主要从事工程系统集成业务，因此毛利率不具有可比性，明道灯光与浩洋股份业务结构类似，销售模式主要为内销，毛利率33%左右。公司毛利率稳定在40%以上，产品盈利能力显著高于同行可比公司。
满足市场个性化需求能力强，构筑竞争壁垒。公司ODM产品主要为非标定制化产品，产品的规格、型号和技术参数等根据用户需求进行设计，产品技术难度较高。非标产品由于其个性化的设计和产品需求，通常拥有较高毛利率。根据公司毛利率结构变化可以看出，50%毛利率以上产品销售数量不断增加，说明企业产品结构不断优化，高端产品销量增加，盈利能力增强。
收购雅顿，获取渠道品牌优势主攻高端市场。公司收购法国雅顿前，其为公司的ODM客户，自年开始合作以来，从未中断。年2月，香港浩洋控股以增资方式取得法国雅顿51%股权，此前ICD公司为法国雅顿的控股公司，年1月，香港浩洋控股又受让取得法国雅顿49%股权，至此公司通过两次收购，最终掌握法国雅顿%的控制权，获得在欧美地区演艺灯光设备行业有较强影响力的“AYRTON”品牌及其营销渠道。
雅顿公司舞台灯光产品以其优质的性能主要针对欧美的高端市场，因此产品单价显著高于浩洋股份，年价格差异率达60%。公司收购雅顿后，有利于公司持续增加高端市场份额，并且随着雅顿舞台娱乐灯光设备销售收入的提高，未来会推动公司整体舞台娱乐灯光设备平均单价不断提高，产品的盈利能力随之提升。
收购后雅顿扭亏为盈，营收利润迅速攀升。法国雅顿在、年营业利润为-.68万元与-.34万元，处于严重亏损状态。收购后扭亏为盈，年营收达1.3亿元，营业利润万，利润增速.54%。德国雅顿为法国雅顿的子公司，负责德国地区的产品销售与售后服务，在被收购后年营业利润达万元，同比增长%。公司收购雅顿为其注入了充足的资金，使得雅顿迅速恢复盈利。
收入结构改善，高端产品销量增加。OBM模式下，50%以上毛利率产品收入自年开始增加，年占比66.3%，高端产品成为营收主力，驱动利润增长。40-50%毛利率产品营收占比维持稳定，40%及以下毛利率产品收入大幅减少。
与此同时，公司推出“TERBLY”品牌发力新兴市场国家。国内自主品牌“TERBLY”的海外销售客户主要为亚洲、非洲、南美、中东和东欧等地区有实力的演艺灯光设备采购商，以直销为主，未来公司将利用“TERBLY”品牌继续加大在亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家的业务拓展，利用品牌和产品结构优势，进一步提高海外高端演艺灯光设备市场的销售份额，提高产品国际竞争力。
短期海外疫情放缓加速演出行业迅速恢复。随着防疫措施的完善和疫苗的普及，海外疫情逐步趋于稳定，各娱乐演出场所恢复经营，娱乐活动逐渐增加。从音乐剧市场来看，百老汇演出于年3月暂停演出，彼时有31部作品正在筹划，其中包括8部新节目，年9月41家剧场陆续开放，密集推出的音乐剧作品将迅速带动需求回升。
海外娱乐市场出现喜人反弹，表现甚至超过年。Pollstar统计显示，年TOP巡回演唱会收入逐季度增长且增速迅猛，Q4营收13.4亿美元，同比增长%，每场演出的平均总收入、售出的门票和票价均超过了年。四季度平均票价为78.3美元，比年的68.46美元高出14.4%。海外演出市场长期稳定发展，由于海外为公司主要市场，短期来看，随着海外营业限制的减少与演出娱乐行业的恢复，公司业绩出现迅速回升。
（三）加大国内市场开拓力度，横向拓展业务范围
募投项目积极扩产，打造国内营销网络。为了迎合国内外良好的市场前景和满足下游的需求，公司建设演艺灯光设备生产基地升级扩建项目与演艺灯光设备生产基地二期扩建项目，前者主要生产高端演艺灯光设备，投产后每年可增加产能3万台，后者生产产品主要为舞台娱乐灯光设备，建成后预计产能为每年4万台。公司募投项目计划对公司国内营销及灯光产品展示平台进行全面的升级，在北京、上海和广州三个城市建立产品营销中心，并进一步在全国建设营销中心和售后服务中心，加速推进各区域的市场业务拓展，实现全面覆盖国内的营销网络建设，提升公司跨区域经营能力。
积极推出新产品，加强国内市场开拓。年公司推出更加适应国内文旅市场的SMART系列产品，同时加强智能建筑照明GSARC产品的推广力度，并为应对新冠疫情推出紫外GSUV杀菌系列。在产品应用方面，公司产品被应用于贵州遵义红花岗剧院、北京环球影城、恒大海南海花岛、长隆欢乐世界、黄鹤楼、黄果树、四海城等知名的文化演艺、主题乐园、智能建筑照明大型项目中，积累了品牌知名度与美誉度。未来随着国内文旅项目投资的增加，将有利于公司进一步拓展国内销售。
长期来看，中国娱乐文化消费增长空间广阔。随着我国经济高质量稳步增长，居民人均可支配收入不断提升，与此同时新一轮消费升级的浪潮使人们对于文化娱乐服务的数量与水平要求提高，我国居民文化娱乐消费占消费支出比重呈逐年增长态势。美国教育娱乐支出与比重自年开始下降，但我国的娱乐文化支出较美国仍有较大差距，年我国教育文化娱乐支出美元，美国人均教育娱乐支出美元。因此伴随我国经济不断稳中向好的趋势和人们日益增长的文化娱乐需求以及下沉市场的开拓，文化娱乐市场增长空间广阔，演出娱乐市场增长空间广阔。公司长期将受益于演出行业的快速增长与发展潜力。
四、盈利预测与投资分析
公司主要业务为演艺灯光设备，由于下游对灯光效果的追求，故更新频率较快，保证了一个稳中有增的市场，由于20年疫情影响，海外演艺市场几乎停滞，公司的收入也迎来了断崖式下滑；进入年，随着疫苗接种率的上升以及欧美防疫措施的逐步放开，公司的收入从Q3开始明显改善，全年业绩的同比增速已经转正，根据公司的业绩快报，公司年实现营业收入约为56,万元-68,万元，较上年同期上升40.11%-70.13%，同期归母净利润11,万元-14,万元，同比24.82%-58.86%，扣非归母净利润10,万元-13,万元，同比34.47%-72.89%；随着欧美市场的逐步恢复，我们估计22年的收入增长将回归正轨，在19年的基础上有所增长；随着公司募投产能以及新建产能的逐步释放，我们判断公司会迎来一个相对高速成长的时期。
基于以上判断，同时公司各项业务收入占比相对稳定，我们对各项业务做出预测，具体如下：
（1）舞台灯光娱乐设备：预计至年收入增速为50.0%/60.0%/40.0%，随着业务回归正轨，估计毛利率将向历史水平回归，故预计未来3年毛利率稳中有升，至年毛利率分别为46.0%/46.5%/47.0%。
（2）建筑照明设备：预计至年收入增速为50.0%/60.0%/40.0%，同样的，随着业务回归正轨，毛利率将稳中有升，预计至年毛利率分别为35.0%/36.0%/37.0%。
（3）桁架：预计至年收入增速为50.0%/60.0%/40.0%，由于21年受制于原材料涨价，故毛利率低于往年40%左右的正常水平（20年非正常年份），故假设22年有所回升，由于桁架技术壁垒较低，故假设23年毛利率有所下降，因此预计至年毛利率分别为35.0%/39.0%/38.0%。
（4）其他及配件：预计至年收入增速为50.0%/60.0%/30.0%，从历史趋势来看，该项业务毛利率呈下降趋势，因此预计至年毛利率分别为36.0%/35.5%/35.0%。
（5）紫外线灯：由于疫情比高峰期有所缓解，故预计该项收入至年的增速为60.0%/20.0%/10.0%，随着疫情缓解预计毛利率将有所下降，预计至年毛利率分别为49.0%/48.0%/47.0%。
浩洋股份为舞台灯光设备的领先公司，业务类似的可比公司较为缺乏，故我们选择了同为文旅行业的国内细分龙头宋城演艺、锋尚文化、风语筑作为可比公司，具体如下：
（1）宋城演艺：主要业务为现场演艺和旅游休闲，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，为同属于文旅行业的国内龙头公司，与公司具有一定可比性。
（2）锋尚文化：主要从事国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作；剧院演出场所灯光音响工程设计、制作、器材租赁等业务，包括国家级大型活动灯光工程、地标性景观灯光秀、大型项目水秀灯光秀、舞台演出灯光设计和制作、器材租赁，与公司具有一定可比性。
（3）风语筑：主要业务为数字展示创意服务，结合长年积累的CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段，广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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